Después de un comienzo de año turbulento, los inversores han disfrutado de un abrasador repunte veraniego que ha añadido 5 billones de dólares a los mercados bursátiles mundiales, empujando las acciones a niveles récord y elevando casi todo lo demás también.
Quienes cuidan las finanzas públicas en París o Londres pueden no estar de acuerdo, pero es como si todas las preocupaciones fiscales y comerciales se hubieran aliviado y los inversores volvieran a hacer lo que mejor saben hacer: comprar acciones tecnológicas caras.
Las de Google han aumentado casi un 40% durante un trimestre en el que Nvidia, la favorita de la IA, también se convirtió en la primera empresa del mundo de 4 billones de dólares, y el equivalente más cercano de China, Cambricon, aumentó un 120%.
El problema, sin embargo, es que el activo habitual cuando los operadores sospechan que hay problemas, el oro, también ha subido otro 17% a nuevos máximos históricos y la plata casi un 30%.
El yen japonés, otro instrumento de seguridad, ha caído, pero los siniestros rumores en los mercados de bonos ciertamente tampoco han desaparecido: el colapso de otro gobierno francés elevó brevemente sus costos de endeudamiento por encima de los de Italia por primera vez y los rendimientos a 30 años alcanzaron un máximo récord en Japón.
Al mismo tiempo, la volatilidad implícita de los bonos estadounidenses ha caído a su nivel más bajo en más de tres años. Esa es una señal de que los mercados pueden estar aprendiendo a vivir con la guerra comercial, mientras que Moritz Kraemer, economista jefe de LBBW y ex jefe de calificaciones soberanas de S&P Global, también señala el aumento del mercado de valores.
No sólo la relación precio-beneficio de las acciones estadounidenses se encuentra ahora entre el 2% y el 3% más alto de la historia, sino que sólo 10 empresas representan ahora el 40% del valor total del S&P 500, y todo en un momento en que las cargas de deuda gubernamental parecen cada vez más insostenibles.
“Cuando además se agrega toda la incertidumbre en torno a la Trumponomía, eso es difícil de cuadrar”, dijo Kraemer.
Plata brillante
Un dólar más estable también ha reducido los niveles de estrés. Si bien todavía ha bajado casi un 10% en el año (la mayor caída a esta altura del año desde 1989), ha subido un 1% en el tercer trimestre, en gran parte gracias a un yen más débil.
Los precios del petróleo están prácticamente donde comenzaron el tercer trimestre, mientras que el récord del oro lo deja con un alza del 46% y camino a su mayor salto anual desde 1979. La plata está más del 60% más alta.
“El oro y la plata han sido el gran comercio”, dijo el jefe de estrategia cambiaria de Saxo Bank, John Hardy, explicando que las ganancias han sido impulsadas por la preocupación de que las enormes cargas de deuda gubernamental conduzcan a “alguna forma de represión financiera”.
También ha habido un aumento continuo de los fabricantes de armas europeos, con un aumento de más del 85% este año y dejando todo excepto las acciones tecnológicas chinas y, esperemos, los bancos europeos, en polvo.
Esto también ha sido impulsado por el presidente estadounidense, Donald Trump, tras las señales de que reducirá la protección militar de Europa, obligando a la región –y a otros miembros de la OTAN– a rearmarse.
Mientras tanto, otro pequeño recorte de las tasas de interés en Estados Unidos y los ataques de Trump a la Reserva Federal han sacudido los mercados de bonos.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5,1% en mayo, alcanzando su máximo desde 2007, pero ahora ha vuelto al 4,7%, mientras que Suiza ha bajado sus tipos al 0%.
Argentina se volvió a ensuciar
La estabilización del dólar deja al euro con un alza del 13% en el año, al yen con un alza de más del 6% y al franco suizo con un alza del 13,5%, mientras que algunas de las monedas de los mercados emergentes que más rápidamente se han visto afectadas.
Las quejas de Trump contra el presidente ruso Vladimir Putin han reducido el aumento del rublo, aunque a un 32% todavía líder mundial, mientras que el cedi de Ghana, productor de oro, ha retrocedido un 16% este trimestre, después de haber subido más del 40% al final del segundo semestre.
El florín húngaro y la corona checa han vuelto a subir en Europa del este, y el real brasileño, los pesos mexicano y colombiano y la deuda en moneda local de los mercados emergentes también están disfrutando de ganancias de dos dígitos.
Argentina ha sido la historia más destacada del trimestre, sin embargo, después de que un escándalo de corrupción y una derrota electoral regional aplastante para el partido de Javier Milei colapsaran el peso y el resto de sus mercados.
El banco central intentó apuntalarlo, pero fue en vano. Luego, Washington dejó a los mercados con la boca abierta mientras remaba con una promesa de apoyo al estilo de Mario Draghi.
“Este es un país que está atravesando una importante reestructuración de toda la economía”, dijo el codirector de deuda de mercados emergentes de Vanguard, Daniel Shaykevich. “Existe un gran riesgo si ese programa no continúa como se espera”.
No habrá mucho tiempo de inactividad en el último trimestre.
El gobierno de Estados Unidos acaba de cerrar por primera vez en casi siete años, Trump está imponiendo más aranceles, el nuevo plan económico quinquenal de China debe presentarse del 20 al 23 de octubre, las elecciones intermedias de Argentina son tres días después y también están todas las incógnitas sobre la Reserva Federal, el crecimiento y la IA.
“Es un mercado difícil de interpretar en estos momentos”, afirmó el director general de Charles Schwab, Richard Flynn. “Los inversores lo han pasado muy bien en los últimos cinco años, pero como sabemos por la historia, no dura para siempre”.
